螺纹：近一个半月以来螺纹钢期货主力合约持续在3750-4000之间区间震荡，目前来看由于雨雪天气的影响工地提前放假短期需求进一步下降。但是目前库存绝对量处于低位，采暖季产量受限难以提供大幅高于往年的增量，需求端从房地产数据和政策来看总体需求依然较为乐观，因此我们认为短期需求在采暖季受到政策和天气双重抑制的情况下，春季复工需求释放的力度和持续时间可能都会较往年更加激烈。而一季度供给端在库存 + 产量的总供给偏低的情况下，供需错配带来的行情仍然值得期待。操作上，短期由于需求的减弱，现货拉涨乏力，螺纹期价或还存在一定回调的空间，建议3850-3900逢低布局，等待供需错配行情启动。

　　铁矿：由于铁矿石天量港口库存的存在，铁矿石目前可以预见的多头逻辑就是在钢厂高利润下带来的高低品位结构性紧张和采暖季限产结束之后钢厂高利润下复产可能带来的需求井喷，而澳洲和巴西的铁矿石发货由于飓风天气的影响一季度属于传统淡季之间的矛盾。可见铁矿目前主要的多头逻辑都依赖于钢厂利润的扩大，短期在港口库存高企，钢厂利润下滑且钢厂库存显著提升的情况下铁矿石缺乏向上驱动，但是鉴于我们对螺纹钢后期走势的看好，钢厂利润扩大同样可以期待，现在讲铁矿石的多头逻辑破灭或为时尚早，短期建议观望或轻仓试多。

　　焦煤焦炭：我们认为春节前焦煤焦炭将呈现区间震荡运行走势，焦煤震荡区间约在1230-1350，焦炭震荡区间在1900-2100，节前出现趋势性行情的机会较小，而节后出现复产的上涨行情可能性较大，焦炭的价格弹性和涨幅预计将大于焦煤。

　　品种详述

　　螺纹钢：需求复苏终有时 供给偏低势难改

　　1. 需求端宏观上来看2017全年房地产新开工和施工数据好于预期，而从2017年12月中央经济工作会议明确的“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”可以看出，除了从房地产需求端抑制投机，政府正在尝试通过增加供给来解决房价上涨过快的问题，而这对与钢材需求而言反而利多。从采暖季期间的终端需求来看，除了传统的季节性天气因素对工地开工的影响外，今年采暖季环保限产的“封土行动”也对河南等地区的终端需求形成了较大的抑制。叠加近期大范围的降雪，临近春节部分工地提前放假，需求端受到进一步的抑制。不过回顾今年10月需求在会议期间受到抑制而后在11月出现集中爆发和近两年春季的复工行情，叠加从宏观数据来看一季度整体需求不差，所以我们可以认为目前需求受到抑制虽然压制了短期螺纹现货的价格，但也为3月初需求复苏时的爆发提供了一个蓄力的作用。

　　2. 目前螺纹总库存绝对量处于低位，截止1月25日较17年农历同期同比下降15.45%，较16年同比上升6.81%，螺纹钢钢厂库存处于有统计以来同期最低水平，社会库存处于近8年以来同期次低水平，仅高于2016年；总库存增长速率来看，从春节前七周到节前四周螺纹钢18年日均库存增速0.35%，17年为0.40%，16年为-0.19%。另外，16和17年初库存都还有隐形地条钢库存的存在，18年则没有这个问题。虽然后期由于需求的进一步走弱库存增速可能会加快，但是以目前已有库存和产量来看，一季度总供给处于偏低水平。

　　3. 供给端采暖季产量减少低于预期，限产放开后产量反弹的幅度或也将低于预期，但是环保限产的抑制使产量目前无法大幅增加。从螺纹钢周度产量数据来看，一月上旬由于部分钢厂检修完毕或有供暖任务开始复产，螺纹产量出现连续上升，一月中下旬由于天气转差环保限产力度加大和电弧炉利润较低生产积极性下降，产量逐步回落至采暖季限产期间的低点，目前产量较2017年年内高点下降10.89%。但农历同比来看，目前产量较17年上升10.27%，较16年下降3.27%。

　　2017年房地产数据超预期 加强供应的指导思想下房地产带来的螺纹钢需求并不悲观

　　每年中央经济工作会议都会提出一个全年房地产政策的指导思想，2015年提出要“化解房地产库存”；2016年提出“促进房地产市场平稳健康发展”；而2017年底明确了2018年的房地产政策方向为“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”。2017年房地产调控政策不断收紧，政府使出需求端的限购、限贷、供应端的严控商办等一系列调控政策，在“房住不炒”的指导思想下，2018年预计维持高压状态。但是从12月中央经济工作会议明确的“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”可以看出，除了从房地产需求端抑制投机，政府正在尝试通过增加供给来解决房价上涨过快的问题，而这对与钢材需求而言反而利多。从房地产调控对用钢需求影响的角度来看，主要逻辑是房地产调控-房屋需求端受限-房地产销售减少-地产商资金来源减少-抑制房地产投资-影响房地产开工和施工-影响钢材需求。可见房地产调控对于用钢需求的影响需要比较长的传导过程，短期需求可以通过相近的因素进行分析。而2017年全年房地产开发企业房屋施工面积781484万平方米，比上年增长3.0%；房屋新开工面积178654万平方米，同比增长7.0%； 2017年，房地产开发企业土地购置面积25508万平方米，比上年增长15.8%。相比2017年上半年市场悲观预计全年房地产新开工和施工会呈现负增长的预期，表现较为华丽。对应2018年一季度整体宏观面的需求也可以认为较为乐观。在一季度总需求乐观的情况下，目前各种因素对需求的抑制，很可能会带来工地复工后的需求井喷。

　　库存绝对量处于低位 叠加采暖季产量受限 一季度总供给偏紧

　　螺纹总库存目前仍然处于历史低位，钢厂库存处于有统计三年最低水平，社会库存上升较快目前处于10年以来次低水平，虽然后期由于需求的进一步走低库存增速可能会加快，但是以目前已有库存和产量来看，一季度总供给处于偏低水平。1月25日数据螺纹社会库存为448.25万吨，周环比上涨31.58万吨，增幅7.58%，年同比降幅扩大至35.72%。钢厂库存为179.85万吨，周环比下降44.57万吨，降幅19.86%，年同比降幅扩大至51.16%。本周钢厂库存大幅下降，社会库存继续上升，总库存下降12.99万吨，由于去年同期处于春节期间库存年同比降幅扩大较多。从农历时间来看，目前处于春节前第四周，总库存较16年春节前第四周增加40.07万吨，增幅6.81%，较17年春节前第四周减少114.8万吨，降幅15.45%，而16年库存是历史最低库存。另外，在国家的坚决打击下2017年中中频炉企业已经基本全部去除，18年初的库存相较于17和16年还有一个隐形地条钢库存的减量。

　　产量方面，由于环保限产力度的加大和电弧炉利润减少，螺纹周产量连续下降，上周螺纹钢周产量大幅下降9.92万吨至298.23万吨，处于采暖季限产以来的最低水平。目前周产量较2017年年内高点下降10.89%。但农历同比来看，目前产量较17年上升10.27%，较16年下降3.27%。

　　铁矿石：港口库存高企 钢厂库存显著提升 后期上涨依赖钢厂利润扩大

　　由于铁矿石天量港口库存的存在，铁矿石目前可以预见的多头逻辑就是在钢厂高利润下带来的高低品位结构性紧张和采暖季限产结束之后钢厂高利润下复产可能带来的需求井喷，而澳洲和巴西的铁矿石发货由于飓风天气的影响一季度属于传统淡季之间的矛盾。可见铁矿目前主要的多头逻辑都依赖于钢厂利润的扩大，短期在港口库存高企，钢厂利润下滑且钢厂库存显著提升的情况下铁矿石缺乏向上驱动，但是鉴于我们对螺纹钢后期走势的看好，钢厂利润扩大同样可以期待，现在讲铁矿石的多头逻辑破灭或为时尚早，短期建议观望或轻仓试多。

　　铁矿石港口库存在采暖季限产期间钢厂需求大幅降低的情况下，出现了连续10周的上涨不断刷新历史极值，最近两周在钢厂临近春节补库较为积极的情况下分别出现了179万吨和39万吨的降幅，目前库存总量15143万吨，较去年同期增2782万吨。而钢厂库存来看，02月01日数据Mysteel统计64家样本钢厂进口矿平均可用天数35天，继上次统计增加5天的基础上又增加了一天，目前来看大部分地区钢厂进口烧结粉矿库存已经高于去年同期，节前进一步补库动力下降，库存偏低的唐山、邯郸和山东地区虽然库存绝对量偏低，但是限产对日耗影响较大，可用天数同样处于较高的水平。在钢厂补库需求降低的情况下，短期铁矿石缺少向上的驱动力，后期能否上涨的核心还是取决于钢厂利润情况。